卓創(chuàng)資訊分析師 安光

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【導(dǎo)語】2025年P(guān)TA現(xiàn)貨基差一度沖高，現(xiàn)貨基差出現(xiàn)了自2023年7月以來的最大上漲行情。2026年暫無PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)，PTA現(xiàn)貨基差能否再度沖高？

2025年P(guān)TA現(xiàn)貨基差沖高回落，上半年基差上漲，下半年基差下跌。截至12月初，2025年年均PTA現(xiàn)貨基差8元/噸，較2024年上漲35元/噸，漲幅130%，實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)貨基差的由負(fù)轉(zhuǎn)正。2025年基差上漲的主因是全年P(guān)TA去庫存，雖然全年有PTA新產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，但年內(nèi)PTA裝置檢修較多，2-6月PTA大廠集中檢修，5-6月現(xiàn)貨基差沖高，拉高了全年均值。

上半年：集中檢修 部分階段賣方市場(chǎng)形成

上半年P(guān)TA現(xiàn)貨基差上漲，出現(xiàn)了自2023年7月以來的最大上漲行情。2025年6月PTA現(xiàn)貨基差達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，6月18日參考期貨2509合約升水295元/噸，6月基差均值237元/噸，環(huán)比上漲40.24%，同比上漲717.24%。

此輪基差上漲源于多重因素共振：2-6月PTA裝置集中檢修，PTA去庫存，為PTA現(xiàn)貨基差沖高進(jìn)行了鋪墊。4月底PTA主力供應(yīng)商開始采購現(xiàn)貨，而另一主力供應(yīng)商排貨速度開始放緩，PTA現(xiàn)貨流通量減少。5-6月?lián)尦隹谛星橹?，下游聚酯開工負(fù)荷震蕩在90%上下，對(duì)PTA剛需較好。5-6月階段賣方市場(chǎng)形成，PTA現(xiàn)貨基差沖高，買方被動(dòng)跟漲。

下半年：區(qū)域供給充足 基差回落

下半年P(guān)TA現(xiàn)貨基差回落，主因是市場(chǎng)供需預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，PTA新產(chǎn)能兌現(xiàn)產(chǎn)量，區(qū)域供給充足，PTA主力供應(yīng)商持續(xù)出貨，利空現(xiàn)貨基差。2025年6月7日華東250萬噸PTA新產(chǎn)能開始試車，2025年7月試車160萬噸PTA新裝置、8月投產(chǎn)另外160萬噸PTA新裝置。7月PTA現(xiàn)貨基差斷崖式下跌，現(xiàn)貨基差月均值環(huán)比下跌84.39%，7月PTA產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，較6月增加28萬噸，PTA結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的去庫存狀態(tài)。

短期預(yù)期：2026年1-2月需求淡季 短期基差下跌

預(yù)估2026年1-2月PTA累庫存，現(xiàn)貨基差下跌。PTA供需面的季節(jié)性規(guī)律較強(qiáng)，2013-2025年的1-2月終端織機(jī)開機(jī)率的周均值42%左右，較2013-2025年的11-12月的周均值下跌29個(gè)百分點(diǎn)，春節(jié)假期導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈需求自下而上負(fù)反饋，聚酯工廠將集中減產(chǎn)、檢修，預(yù)估PTA消費(fèi)量降至年內(nèi)低位，PTA加速積累庫存，利空PTA現(xiàn)貨基差。結(jié)合目前加工費(fèi)、裝置運(yùn)行時(shí)長(zhǎng)等因素，預(yù)估2026年1-2月累庫存50萬噸左右，利空PTA現(xiàn)貨基差。

中期預(yù)期：2026年3-5月需求回升 基差上漲

預(yù)估2026年3月開始PTA去庫存，主因是“金三銀四”需求整體回升。按季節(jié)性規(guī)律來看，2013-2025年的3-4月終端織機(jī)開機(jī)率周均值74%左右，較2013-2025年的1-2月的周均值上升32個(gè)百分點(diǎn)，直接帶動(dòng)PTA消費(fèi)量上升，助力PTA去庫存，2024-2025年的3-4月份PTA均去庫存48萬余噸。2026年春節(jié)為2月17日，稍晚于往年同期，預(yù)估2月中下旬終端織機(jī)開機(jī)率處于明年低點(diǎn)，而3月需求回升，預(yù)估3月終端織機(jī)開機(jī)率較2月回升的空間更大，回升幅度大概率會(huì)稍高于2013-2025年的同期均值。

另外下游聚酯新產(chǎn)能投產(chǎn)，也將帶動(dòng)PTA消費(fèi)量上升。按目前投產(chǎn)計(jì)劃來看，2026年1-4月有155萬噸聚酯新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，折算新增PTA消費(fèi)量12萬噸/月。

不確定因素：低加工費(fèi)背景之下的計(jì)劃外PTA裝置檢修

2025年7-11月PTA日度加工費(fèi)均值在200元/噸左右，PTA理論生產(chǎn)虧損，中短期PTA難以扭虧為盈，可能會(huì)導(dǎo)致計(jì)劃外的PTA裝置減產(chǎn)、檢修。2025年1-10月PX月均進(jìn)口量79萬噸，2026年上半年，暫無PX、PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)，PX供應(yīng)缺口仍在，預(yù)估2026年上半年P(guān)X行情將強(qiáng)于PTA，持續(xù)擠壓PTA的加工費(fèi)，計(jì)劃外的PTA裝置減產(chǎn)、檢修將利好PTA現(xiàn)貨基差。

影響：1-2月PTA累庫存預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)估現(xiàn)貨基差將下跌，利空當(dāng)前市場(chǎng)心態(tài)。以12月貨源基差為例，雖然預(yù)估下游聚酯高開工及PTA出口量回升導(dǎo)致12月PTA大概率去庫存，但由于預(yù)期1-2月PTA累庫較多，12月的市場(chǎng)信心不足，導(dǎo)致貿(mào)易商操作積極性不高，12月的PTA貨源基差仍然為負(fù)值。市場(chǎng)人士普遍看好2026年3-5月的市場(chǎng)行情，PTA市場(chǎng)呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的結(jié)構(gòu)，部分市場(chǎng)人士維持看空1月市場(chǎng)看多5月市場(chǎng)的觀點(diǎn)。

綜上所述，預(yù)估2026年1-2月PTA現(xiàn)貨基差將走弱，3-5月PTA現(xiàn)貨基差將走強(qiáng)，尤其是3-5月需求明顯回升，PTA現(xiàn)貨基差或有突破2025年高點(diǎn)的可能性。